我们在上一份季度报告中特别提到“等待一年一度的抄底机会”，报告后行情得到完美兑现。豆粕09 合约从 4 月底的低点上涨了近 500 元/吨（或 20%）。原因一是中美贸易冲突再起，国内今年大豆供给多少还是有一些缺口；二是美国产区持续大规模降水导致的播种放缓。我们在上一份季报中对原因二给出了明确提示。

粕类后续最大的问题在于中美关系怎么走，但核心不变的是国外的压力。 美豆超过 20%的库存消费比历史最高，即使近期因为天气原因减一些产量，最终库存对应的价格肯定都是高的。另外，国内饲料需求并不好。纯基本面的角度，近期要把握好下跌的行情，中美关系是一个不好判断的因素。

油脂需要信号，产量关键因素无法提前确认。油脂出行情必须要看到***产区供给出问题。今年一季度东南亚降水并不理想，9-10 个月后开始影响产量，叠加年底季节性减产有可能是很明确很直接的机会。中短期还是观望为主。

　　上半年各品种行情回顾

　　1.豆粕行情回顾——贸易冲突和天气市

　　国内外今年行情走的差异很大。美豆很早就开始交易今年超高的库存压力，美豆非商业净空单达到同期最高水平。但国内油厂买船特别慢，盘面利润很高但现货利润无法锁定。国外的压力始终无法传导至国内，国内豆粕 09 合约维持区间震荡。

　　5 月初，中美贸易冲突再起，豆粕开始第一波上涨，巴西贴水、国内基差走强，人民币快速贬值。之后美豆播种进度极度缓慢，国内跟随美豆加速上涨。6 月中旬中美领导人通电话，国内价格开始下跌。

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